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市盈率失灵: 价值投资迷失方向？

时间: 2020-7-20 17:25| 评论: 发表评论分享到微信

摘要: 「市盈率」像有多重性格，一天一个样，是否该检查一下什么地方不对呢？

（本文内容由德美利证券提供）

光看美国主要股票指数S&P 500 的价格图表，实在教人难以将它与新冠病毒疫情和创纪录的失业率联想在一起。正当美国疫情反反复覆，经济复元无期，S&P 500指数却在短短两个月内，由熊掌下面反身，几乎完全「康复」。处于这种脱离「现实」的股市状况，价值投资人尤感困惑，因为他们一直依赖的「指南针」，让他们无所适从。「市盈率」像有多重性格，一天一个样，是否该检查一下什么地方不对呢？

市盈率的概念由美国人Benjamin Graham 在上个世纪的三十年代初大力推广，成为评估投资价值的热门工具。Benjamin Graham 有价值投资之父的美誉，也是著名投资人巴菲特(Warren Buffett)的导师。

由于概念简单且计算容易，市盈率可能是最多投资者使用的估值工具。市盈率的计算是将目前股价除以每股盈利 (市盈率= 股价/每股盈利) ，每股盈利通常是过去12个月(TTM)的盈利，它将目前股价和公司盈利挂钩。浅显的解读是，您愿意用多少价钱购买公司将来每年每$1 美元的盈利。举例，公司每年每股盈利2美元，如果您愿意以20美元买下这档股票，这时股票的市盈利率就是10。换一种说法，假设每年盈利不变，这档投资的回本期为10年。

未来盈利增长可升可跌，实际的回本期可短可长，而且每个人的评估不一，股价也不停变动。Benjamin Graham 在使用市盈率上提供了一些指引，例如以16倍为警界，对于超出这数字的股票要格外小心，因为传统价值投资者认为些股票“昂贵”；为了减少波动，最好平均过去五年的盈利来计算。Graham也留意到市盈率也因行业而异，需要灵活运用，不能一概而论。

仓海桑田， S&P 500 指数 (500家公司的平均市盈率) 一百多年的平均市盈率为15.79倍(截至2020年6月26日止)。由于最近二、三十年的上升趋势，大大拉高了历史平均数字，十分接近Graham的警界线。目前S&P 500 指数的市盈率已逹21.72倍， 2021年的预测市盈率甚至更高。不过这数字还是远远比不上2009年5月金融海啸后的历史顶峰123.73倍。

若投资者按Graham的教科书办事，也许永远买不上AMZN、GOOG、AAPL、MSFT这些技术上属于“昂贵”(根据其市盈率计算)的增长型股票。因为市盈率计算公式中的「盈利」取自过去，而股票价格看的是将来，即使换上「预测盈利」来计算，由于没人可以预知未来，个中变数巨大。

那是不是说就该弃用市盈率呢？

学者Robert Shiller 因研究市场泡沫而获诺贝尔经济奖，并成功预测市场泡沫的爆破。巧合地，他的理论也建基于市盈率。他的公式目前以16-17倍之间一数字作为中轴，认为如果市场离开这个市盈率中轴时间越久，距离越远，出现泡沫的机会越大。换言之，无论市盈率有多高或有多低，终究会回到「正常」的轨道。有趣的是，当年正是因为美国大萧条前投资估值无凭，股市产生乱像，Graham 才大力推广市盈率，让投资者有所依据。

由此观之，市盈率短处是不善于评估未来价值，故在评估增长型股票和经济转折期的公司盈利时显得捉襟见肘。但市盈率可给投资者一个长期投资回报的概念和参数，以便在投资前作出简单初步的评估。

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